香港証券取引監督委員会が10月26日に発表した情報によると、証券取引監督委員会は、一般投資家向けに発行される最初のトークン化ファンドが認可された仮想資産取引プラットフォーム（VATP）で2次市場取引を開始することを承認した。2つの現存する証券取引監督委員会が認可したトークン化貨幣市場ファンドは、10月26日に24時間体制の2次市場取引を開始した。

これまでに香港はトークン化ファンドの1次発行および購入チャネルの構築を完了していたが、2次市場取引は長期間欠けていた。投資家が購入した後、合規な退出および流動化の場所がなかった。今回の承認により、流通の環節が補完され、トークン化ファンドは香港の認可制度内で「発行－預託－2次取引」の完全な閉ループを形成することとなった。試験段階では通貨市場ファンドを対象とし、下部資産は短期間で高流動性のツールであり、リスク特性は比較的制御可能である。

📊 プロフェッショナルな分析

この承認は、単一製品の規模の意味よりも制度的な意味合いが大きい。香港でこれまでに進めてきたRWA（資産トークン化）は主に発行側に焦点を当てていた（トークン化されたグリーン債券、トークン化されたファンドの購入）。2次取引は常に合規チェーンの中で最も弱い環節であった。持証者による2次市場がなければ、トークン化資産の「流動性プレミアム」は実現できない。今回の2つの通貨市場ファンドをVATPの2次取引に含めることにより、トークン化ファンドに規制された退出および価格設定の窓口を開くこととなった。

しかし冷静に見るべきは、試験段階は極めて初期段階であるということである。対象は標準化度が最も高く、変動が最も少ない通貨市場ファンドに限られている。流動性の深さ、クロスプラットフォームでの価格設定効率、投資家適格性管理（トークン化ファンドがVATPで取引される場合、従来のファンドの購入・換金と比較してアービトラージや分離が生じるか）はすべて継続的に観察する必要がある。ブランド資産や経営権などの非標準的なRWAについては、このチャネルの参照価値は以下の通りである。合規な2次市場が存在することにより、RWAは「発行の物語」から「投資可能な資産」への制度的な前提となる。非標準的なRWAの2次流通設計は、認可された取引場所の受け入れ可能性を起点として構造を逆算する必要があり、発行が完了した後に流通出口を探し求めるのではなく、そのようにする必要がある。